浩博国际官网-vinbet浩博体育 - _ _ _浩博国际官网是亚洲最佳娱乐平台,提供体育投注、即时比分、娱乐场、电子游戏等业务,vinbet浩博体育輔以专业的团队及雄厚资金,拥有一支多年实战经验的团队。浩博国际官网平台优秀的技术人才致力于为广大玩家提供针对性的信息服务,vinbet浩博体育亚洲客服24小时竭诚为广大客户服务,欢迎来战!!

1月地方债发行大盘点:新增3687.6亿 借新还旧492亿

  • 时间:
  • 浏览:1

  来源:郁言债市

  摘 要

  地方债发行提前,1月发了多少?

  自2019年1月起,年内部分新增地方债限额将在各地区新增限额下达之前发行(往年限额下达在3月两会之后)。提前发行规模达到13900亿元,其中一般债5800亿,专项债8100亿,分别相当于2018年全年限额的70%和60%。2019年1月地方政府债共发行4179.7亿元。其中,新增债3687.6亿,借新还旧492亿元。新增债中,新增一般债2276.0亿元,占提前发行一般债的39.2%;新增专项债1411.7亿元,占提前发行专项债的17.4%。

  地方债上浮40bp调整为25-40bp,对国债和国开债的影响?

  1月29日开始,地方债发行利率从40bp的上浮调整为25-40bp之后,国债方面,对银行而言,地方债的吸引力有所下降,地方债对国债的挤出效应相应减小。这一点从1月29日-1月30日地方债投标倍数的中位数较1月21日-1月28日明显下行可以得到部分印证(41.0降至21.5)。对国开债而言,其收益率主要受到基金等交易型机构的驱动,而这类机构对流动性较差的地方债配置意愿并不强。因而地方债发行利率的调整,对国开债挤出效应的边际变化可能不大,主要影响可能在情绪层面。

  地方债提前发行对社融的影响有多大?

  1月提前发行的地方债中纳入新增社融的部分并不多。同时,考虑到2018年1月的新增社融高达3.1万亿元,社融同比基数较高。因而,预计1月提前发行的专项债不足以支撑起1月的社融同比增速。不过2-3月提前下发的新增专项债的剩余额度中仍有6688.3亿元待发,预计届时专项债发行可能会助力社融增速企稳。

  社融暂时企稳对利率债存在负面影响,但还不足以改变债牛趋势。支撑债牛的三大因素并未发生明显变化。第一,宽货币延续,有进一步发力的迹象。第二,当前经济仍没有主动加杠杆的主体,这意味着宽信用依然受阻,社融企稳的持续性有待观察。第三,经济基本面延续弱势,PPI可能回落至0附近。

  风险提示:政策调整超出市场预期。

  一、地方债发行提前,1月发了多少?

  2019年地方政府债发行提前,1月发行4179.7亿元。根据第十三届全国人民代表大会部署,自2019年1月起,年内部分新增地方债限额将在各地区新增限额下达之前发行(往年限额下达在3月两会之后)。提前发行规模达到13900亿元,其中一般债5800亿,专项债8100亿,分别相当于2018年全年限额的70%和60%。[1]截止2019年1月30日,1月发行(包括已公布发行计划的拟发行)地方债总规模达到4179.7亿。值得注意的是,本次提前发行也是新增地方债首次于1月发行,往年1月的新增地方债发行额度均为0。

  

  1月新发行4179.7亿地方债中,新增债3687.6亿,新增专项债仅1411.7亿。2019年1月提前发行的地方债以新增债券为主,其中新增一般债的发行进度快于新增专项债。除了地方新增债发行提前以外,部分借新还旧债券也在今年1月提前发行,其中一般债借新还旧358.9亿元,专项债借新还旧133.2亿元,合计492.0亿元。1月提前发行的地方新增债发行规模为3687.6亿元,占提前发行规模的26.5%,其中新增一般债2276.0亿元,占提前发行一般债的39.2%;新增专项债1411.7亿元,占提前发行专项债的17.4%。虽然新增专项债的计划提前发行规模大于新增一般债,但由于一般债在发行时面临的限制较少,资金腾挪空间更大,发行难度也相对更低,因而1月新增一般债的发行进度快于新增专项债。

  新增专项债中,占比最高的是土地储备专项债和棚改专项债。分用途来看,1411.7 亿元 的新增专项债中,土地储备专项债占比最高,发行规模达 767.1 亿元,占所有新增专项 债的 54.4%,较 2018 年大幅提升(约为 43%)。棚改专项债占比次之,发行规模为 304.1 亿元,占所有新增专项债的 21.5%,与 2018 年基本持平(约为 23%)。需要注意的是, 这两部分专项债对应的项目投资并不会计入基建投资中。而其他计入基建投资的专项债品种,包括收费公路、水利、园林等专项债的总占比不足 25%。

  

  二、地方债上浮40bp调整为25-40bp,对国债和国开债的影响?

  1月下旬地方债发行密集度高,堪比2018年8月的发行高峰期。发行时间方面,1月首只地方债——2019年新疆维吾尔自治区政府一般债券(一期)的发行时间为1月21日。这意味着1月4179.7亿元地方债集中在下旬的11天内发行完毕,发行密集程度甚至堪比2018年8月的发行高峰期。2018年8月21日-31日的发行高峰期间,地方债总发行额度为4776.8亿元。仅从供给层面而言,1月下旬地方债供给压力较大,不过并没有带来冲击,央行降准、普惠金融、TMLF等投放的充裕流动性,有效对冲了地方债供给压力。

  地方债供给压力较大的同时,地方债投标火爆。截止1月30日公布投标倍数的67只地方债,投标倍数的中位数高达29.4,投标倍数40倍以上共22笔,占比接近1/3。降准带来的充裕流动性可能是地方债投标火爆的基础,但尚且不能解释地方债投标火爆程度明显超出国债和国开债。地方债相对其他品种更受机构欢迎,一个重要的原因可能在于地方债发行利率较同期限国债上浮40bp。40bp的限制,使得本应反映在债券收益率上的信息反映到了招标倍数上。我们在此前的报告《地方债发行高峰退去,二级市场机会悄然出现》也曾分析过地方债二级市场交易活跃度上升的原因。回头来看,地方债二级市场之所以成交活跃度上升,原因之一可能也在于上浮40bp的规定带来一二级市场的套利空间。

  

  

  招标倍数高,在一定程度上反映了“高收益安全资产”匮乏的情况。地方债有着高票息、免税、无信用风险等诸多优势,可替代品种较少,而且1月是利率债各个品种发行的淡季,40bp的限制使得市场对提前发行的地方债需求较为强劲。而招标倍数高也意味着40bp的限制有必要进行调整。1月29日开始,江西、湖北、四川、厦门、深圳、陕西发行的地方债中标利率较下限均上浮25bp,安徽则上浮30bp。这指向40bp限制可能已经松动,调整至25-40bp区间。这种调整很大程度上可能是“随行就市”、顺应市场需求进行的调整。一方面,从供给角度而言,2019年地方债发行较往年更分散,供给压力也相应分摊,加40bp来激励机构认购的必要性有所下降;第二,调整之后可以适当降低地方债的付息成本,在一定程度上缓解地方财政压力。

  40bp调整为25-40bp后,地方债对国债、国开债配置的挤出效应是否有所减小?对国债而言,国债和地方债均免税,但地方债的20%风险权重需要额外的利差进行弥补。对于银行等配置机构而言,流动性较好的国债和流动性一般的地方债,两者之间替代性并不算强。银行在资本较为充足的情况下增配地方债,可能更多是出于收益率的考虑。因而调整为25-40bp之后,对银行而言,地方债相对国债的吸引力有所下降,地方债对国债的挤出效应相应减小。这一点从1月29日-1月30日地方债投标倍数的中位数较1月21日-1月28日明显下行可以得到部分印证(41.0降至21.5)。

  对国开债而言,其收益率主要受到基金等交易型机构的驱动,而这类机构对流动性较差的地方债配置意愿并不强。因而地方债发行利率的调整,对国开债挤出效应的边际变化可能不大,主要影响可能在情绪层面。

  三、地方债提前发行对社融的影响有多大?

  地方债对社融:地方债提前发行托底社融,2-3月社融增速下滑趋势可能暂时企稳。地方专项债新增限额提前发行,相当于以往集中在7-8月发行的专项债部分腾挪到一季度,这种腾挪将对2019年一季度社融增速形成支撑。[2][3]然而,1月提前发行的方债规模4179.7亿元,但其中专项债(包括新增专项债和借新还旧专项债)仅1544.9亿元,1月提前发行的地方债中纳入新增社融的部分并不多。同时,考虑到2018年1月的新增社融高达3.1万亿元,社融同比基数较高。因而,预计1月提前发行的专项债不足以支撑起1月的社融同比增速。

  不过2-3月提前下发的新增专项债的剩余额度中仍有6688.3亿元待发,预计届时专项债发行可能会助力社融增速企稳。但需要注意的是,专项债额度提前下发,属于腾挪,意味着原来的专项债发行高峰7-8月专项债发行相应减少,届时专项债对社融的推升作用也相应减小。社融增速在2019年能否企稳甚至反弹,很大程度上仍将取决于非标的走势。

  

  社融暂时企稳对利率债存在负面影响,但还不足以改变债牛趋势。地方债发行提前将推高一季度社融,以及考虑到央行创设央行票据互换工具,为银行发行永续债提供流动性支持,银行表内信贷可能持续扩张。对宽信用的担忧可能会在2-3月份困扰债市投资者。

  但我们需要注意到支撑债牛的三大因素并未发生明显变化。第一,宽货币延续,有进一步发力的迹象。1月全面降准100bp,释放1.5万亿中长期流动性,加上TMLF释放2575亿,以及普惠金融降准释放2500亿,合计释放中长期流动性约2万亿。从货币市场利率来看,1月隔夜利率存在中枢下行的迹象,为债市提供了低成本资金来源。第二,当前经济仍没有主动加杠杆的主体,这意味着宽信用依然受阻,社融企稳的持续性有待观察。第三,经济基本面延续弱势, PPI可能回落至0附近。从14-15年那轮稳经济来看,社融真正企稳到经济企稳,经历了3个季度的滞后。

  

  风险提示:

  政策调整超出市场预期。当前经济仍处在一定的下行压力,政策可能继续发力,以对冲经济下行,因而政策调整存在超预期的可能。

  注:

  [1]2018年地方新增一般债8300亿,新增专项债13500亿。

  [2]财联社1月29日称,部分机构接到财政部通知,地方政府债投标区间确定为基准加25-40bp。此前为加40bp。

  [3] 2018年9月,央行将地方政府专项债纳入社融口径。

  本文节选自国盛证券研究所已于2019年1月31日发布的报告《1月地方债发行大盘点》,具体内容请详见相关报告。

  免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

猜你喜欢